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  9月19日,丸美股份股價大漲8.86%,收盤價達歷史新高的63.79元/股,市值255.8億元。目前已經成功趕超上海家化,成為中國化妝品“第一股”。

  值得一提的是,丸美股份自7月份以每股20.54元的發行價格創下本土化妝品企業發行價新高。

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  從2019年半年報來看,丸美股份實現營收8.14億元,同比增長11.85%,歸母凈利2.56億元,同比增加31.57%,歸母扣非凈利為2.17億元,同比漲19.75%,經營性現金流凈額約為1.93億元,同比增加30.99%。值得一提的是,丸美眼霜在國內眼霜行業市占率已位居第一。資料顯示,2018年,丸美股份線上眼霜市占率排名行業第三,僅次于國外品牌雅詩蘭黛和資生堂。

  丸美股份主品牌卡位化妝品最優細分賽道之一的眼部護理,定位中高端,保障公司核心盈利能力,促使公司品牌及品類擴張具有更強張力。上市前公司對線上銷售及新品牌投入有限,但目前邊際有望迎來大幅改善:對線上重視程度大幅提升;春紀品牌擬打造為新銳潮品、重點通過線上銷售;高端系列丸美東京成長迅速,主品牌形象有望進一步升級。

  值得一提的是,丸美股份的商業路線和另一家國產品牌珀萊雅非常相似。

  廣發證券分析師認為,從成長性來看,兩家公司過去的成長動力類似,都主要依靠主品牌和電商渠道增長。未來的成長性取決于主品牌發展情況,線上增長的可持續性,以及多品牌品類拓展情況。從盈利能力來看,丸美股份毛利率高于珀萊雅,銷售費用率和管理費用率低于珀萊雅,2018年凈利率是珀萊雅兩倍有余。

  從市場表現來看,珀萊雅的股價走勢,主要驅動力來自于業績高增長預期得到逐步驗證,實現業績和估值雙升。就估值而言,珀萊雅和丸美股份具有較強的可比性,二者均屬于主品牌占比較高的化妝品公司,業績增速是決定估值的主要因素,估值提升空間在于品牌矩陣建設。

  一直以來丸美股份由于頻繁在影視劇、綜藝等投放,近來還在電商、社交媒體投放,導致廣告費用偏高,2019年上半年就花掉了1.63億廣告費,占銷售費用比重為68.5%。廣告宣傳費用自2016至2018年不斷上漲,分別為3.38億元、2.9億元和3.9億元,占公司銷售費用的比例分別為71.58%、62.12%和72.87%。

  但廣告的投入確實一定程度上貢獻了營收,2016至2018年營收分別為12.08億元、13.52億元、15.76億元,同期廣告費營收占比分別為21.8%、15.6%和18.7%。

  和很多化妝品公司一樣,丸美股份的研發費用也存在偏低的情況。2019年上半年,丸美股份的研發費用僅為1802.78萬元,僅占營收2.2%,同期的政府補貼為3307.43萬元,研發費用大約只相當于政府補貼費用的一半。

  丸美股份的研發費用偏低并不是一時半會。2016至2018年間,丸美股份的研發費用分別為0.25億元、0.28億元和0.34億元。研發費用和營收占比為1.94%、2.05%和2.09%,同樣是國產美妝的拉芳家化,研發費用占比上半年為3.9%。

  半年收入8.14億,廣告費就花掉了1.6億,但研發費用只花了1800萬,做廣告的錢要比研發多了近9倍!

  業內人士認為,產品安全事故,行業競爭加劇,品牌、品類拓展不力,營銷策略失誤等都是化妝品公司容易出現業績下滑的原因。而過少的研發費用,也讓丸美股份的產品問題頻出。

  2016年8月,國家食藥監總局通告稱,丸美股份多個產品批次防曬類產品實際檢測成分和標注的成本不符,其中包括丸美激白防曬精華隔離乳、丸美防曬精華隔離乳、丸美生產的春紀美白防曬乳等明星產品。

  2017年9月,國家食藥監總局再次通告,丸美股份子品牌春紀美白防曬乳涉嫌假冒產品。同年11月,丸美生產的丸美激白防曬精華隔離乳和丸美嫩白防曬乳兩款產品被當地食藥監督部門現場鑒定為假冒偽劣產品。


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